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2020年, 第40卷, 第12期　刊出日期：2020-12-25
  

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    论文
  • 股息率、机构投资者与股价崩盘风险
    马超群, 田勇刚
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3019-3033. https://doi.org/10.12011/SETP2019-0554
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    本文基于1999-2017年中国A股上市公司数据，研究了公司股息率水平、股息率不稳定与股价崩盘风险之间的关系.研究发现，公司股息率会影响股价崩盘风险：进行分红的公司、股息率较高的公司的股价崩盘风险较低.我们还发现，股息率会影响机构投资者的偏好，进而影响股价崩盘风险.机构投资者在公司股息率和股价崩盘风险的影响关系中同时具有正向中介效应和负向调节效应.另外，股息率不稳定会加剧股价的崩盘风险，机构持股是其影响渠道之一.本文的实证发现有助于上市公司管理层制定更加合理的股息政策，同时也为监管层制定上市公司分红引导政策提供了经验证据支持.
  • 分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解
    任飞, 罗靖怡, 陈张杭健, 熊熊, 李世炳
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3034-3058. https://doi.org/10.12011/SETP2020-0116
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    本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.
  • 风险投资能筛选并培育优质企业吗?——基于中国创业板的模糊断点回归分析
    乔晗, 汪贵州, 汪寿阳
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3059-3079. https://doi.org/10.12011/SETP2019-0625
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    风险投资（venture capital，简称VC）能否筛选出优质企业进行投资并促进被投企业的业绩改善，是判断新兴市场国家风险投资行业是否成熟的一个重要标志.对于这一问题，针对国内市场的研究匮乏.本文以中国创业板上市企业为研究样本，研究VC能否筛选出优质企业以及能否为被投企业带来业绩改善，并进一步探讨其作用机制.研究发现：1）基于逻辑回归，VC未必能筛选出优质的企业，表现为企业业绩变量回归系数不显著；2）基于模糊断点回归进行内生性调整后，VC能够促进被投企业的发展，对被投企业的业绩改善有正向作用；3）从经营效益和创新角度研究VC影响企业业绩的潜在机制发现：一方面，VC降低了被投企业的销售成本率，提高了企业的经营效益；另一方面，VC的进入为被投企业带来行业经验和资源等，促进被投企业技术或商业模式的创新，从而有助于改善企业的经营业绩.本文实证结果表明国内VC具有"增值"作用，能够创造经济价值，但不具有"筛选"作用，揭示了VC对被投企业业绩的影响及潜在作用机制，为VC能促进被投企业的发展提供了新的实证参考.研究结果对于企业、风险投资机构和政策制定者具有借鉴意义和参考价值.
  • 股价超跌能驱动股票回购吗?——基于一个准自然实验
    马鹏飞, 隋聪
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3080-3094. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2952
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    以2018年《公司法》关于股票回购条款的修订作为准自然实验，利用倾向得分匹配、双重差分与三重差分等方法，研究股价超跌公司的股票回购决策与市场反应.结果表明：回购新政推出后，股价超跌公司采取股票回购的意愿没有显著加强，但拟回购股票的股价超跌公司会扩大计划购买规模；相较于非股价超跌公司，股价超跌公司的股票回购事件累计超额收益率更高，证明回购新政有利于稳定股价、维护资本市场形象；依赖于外部融资（自有资金）回购股票的股价超跌公司，在回购新政后扩大（未扩大）计划购买规模，但无法（能够）获取更高的超额收益.说明上市公司与投资者在资金来源问题上存在偏好分歧，监管仍需不断完善.结论支持并扩展信号理论，为A股股票回购的研究提供文献补充.
  • 基于高频极值数据的波动率建模与预测
    刘威仪, 江含宇, 张天玮, 陈炜
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3095-3111. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2691
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    本文系统性地研究了三种类别的高频极值数据下波动率的建模与预测，即分别基于高频收盘价数据、高频高低价数据、以及高频"开高低收"数据，讨论并完善了相应的连续价格假设下的估计量和跳跃价格假设下的估计量的理论性质，并将基于高频极值数据的各类估计方法统一地扩展为相应的动态预测模型，通过对上证指数及其他几种主要指数的高频数据进行实证分析，揭示出充分地利用高频极值数据信息可以显著地提高波动率的模型拟合效果和样本外动态预测能力.
  • 基于Takenaka-Malmquist自适应时频分布的特征指标——来自上证和深证的数据
    陈维国, 钱涛, 李建平, 谢启伟
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3112-3123. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2096
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    股票价格指数度量并反映了股票市场总体价格水平及其变动趋势，包含了丰富的市场信息，受到投资者和政策制定者的普遍关注.利用一定的数学方法对其进行分析和研究，挖掘股指的潜在价值，对加快资本市场治理，提升金融效率，促进国民经济的平稳快速发展具有十分重要的意义.本文利用基于Takenaka-Malmquist自适应傅里叶分解（简称自适应傅里叶分解或AFD）的时频分布，有效提取了股票价格指数的时频特征，分析股票市场的变动趋势.为满足自适应傅里叶分解的要求，首先利用H-P滤波算法对时间序列进行预处理，去除时间序列的趋势项，然后利用AFD算法处理周期项数据，在此基础上得到股票价格指数的时频分布，并进一步分析股指变动趋势.基于自适应傅里叶分解的算法可以有效提取股指在时频两域的信息，避免了单一域分析的缺陷，且比现有的小波分解方法具有更高的分辨率和准确度.为检验指标的有效性，本文利用上海证券交易所的上证综合指数（代码000001）和深圳证券交易所深证成份指数（代码399001）实证检验了指标的有效性，结果表明基于自适应傅里叶分解的时频分布提出的股市技术分析指标可以用于中短期股票市场的变动特征分析.
  • 有限合伙制私募股权投资基金中的随机性契约研究
    倪宣明, 沈佳瑜, 张俊超, 赵慧敏
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3124-3136. https://doi.org/10.12011/SETP2020-1216
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    有限合伙制因其低运营成本、无双重税负和高激励等优势，广泛应用于私募股权投资基金等领域.本文研究了有限合伙制下私募股权投资基金的契约设计问题，探讨了随机性契约的作用.在委托代理理论框架下，设定比确定性契约更有效的随机性契约，需要施加较强的假设.我们发现由于普通合伙人是风险规避的，而且随机性契约又引入了额外的不确定性，因此一般情形下随机性契约不会占优于确定性契约.但是由于复杂形式的契约设计和监督成本较高，确定性契约通常选择简单可行的函数形式，使得契约设计转化为契约参数的选择问题，导致效率扭曲，此时契约参数随机化可纠正确定性契约中的效率扭曲，从而随机性契约成为更优选择.因此本文以线性契约为例，给出了在有限合伙制中，最优的随机性契约优于最优的确定性契约的参数条件，而且证明了此时随机性契约是对确定性契约的Pareto改进，且引致更高的努力水平.
  • 含分层损失吸收型债务的银行资本结构设计与定价
    秦学志, 王麟, 李坤昊, 冯珊珊
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3137-3148. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2666
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    为了解决全球系统重要性银行总损失吸收能力不足，以及近年来只发行或有可转债一种损失吸收型债券的银行出现的额外风险问题，在借鉴《巴塞尔协议III》和《TLAC原则及清单》建议的基础上，研究了一种含分层损失吸收型债务的新型银行资本结构.首先，对资本结构的基本设定和损失吸收机制进行了细致的刻画；在此基础上，给出了银行资产、各项债务以及原股东股权的定价模型.数值模拟分析表明，一般情况下含有分层损失吸收型债务的银行资本结构，要比含有单一损失吸收型债务的资本结构具有更强的损失吸收能力，并且存在最优的损失吸收型债务结构.对价差进行灵敏度分析表明，只有在波动率极端大水平上发行单一的损失吸收型债务才会有利于银行发行成本的节省，而在通常的波动率率水平下，银行为了节约成本都可以选择发行更短期限的TLAC债券.
  • 反沉默螺旋效应下社交媒体谣言传播动力学研究
    丁学君, 李临霄
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3149-3163. https://doi.org/10.12011/SETP2019-1700
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    目前，社交媒体已经成为网络谣言滋生的温床，其庞大的用户规模，以及即时性、开放性等特点，使得谣言传播的广度和速度远远高于现实社会网络，从而对人们的生活和社会的稳定产生巨大的影响.为此，基于传染病动力学及"反沉默螺旋"理论，构建了考虑辟谣行为及网络结构的社交媒体谣言传播模型；并进一步分析了模型中无谣言平衡点和谣言存在平衡点的存在性和稳定性，计算了模型的基本再生数；利用MATLAB对模型中各参数变化对谣言传播的影响进行了仿真分析，并对部分参数进行了敏感性分析；利用实际案例对模型进行了进一步的分析与验证；最后，给出了控制社交媒体中谣言传播的策略建议.
  • 竞争?或者合作?——基于报童决策的底线和现状利润双参照点研究
    魏莹, 熊思佳
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3164-3180. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2107
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    本文将行为决策理论关于多参照点的最新成果引入报童模型，探讨底线和现状利润双重参照点对报童行为决策的影响.其中底线导致决策者产生失败规避而现状导致损失规避的心理效用.特别地，考虑底线利润为外生变量而现状利润可能为外生或内生两种情况.研究发现，由于失败规避和损失规避的心理效应，外生底线点和外生现状点均产生负向决策偏差，此时双参照点为合作关系；当底线为外生而现状利润为内生变量时，考虑到决策者的内生乐观程度，报童决策可能大于（或小于）理论最优订货量，此时双参照点或为竞争或为合作关系.通过敏感性分析，进一步发现报童最优订货量与批发价、底线点、乐观程度和失败规避系数等负相关，并且在一定条件下随零售价和损失规避系数的增大而减小.
  • 政企联合储备模式下应急物资储备及采购定价研究
    扈衷权, 田军, 王鹏, 冯耕中
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3181-3193. https://doi.org/10.12011/SETP2020-0057
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    为提高灾害发生后应急物资的供给能力，降低政府单独储备应急物资时承担的风险及成本，文章设计了一个基于政府主导的政企联合储备应急物资模型，并对合作中的两个关键问题——物资储备量及采购定价进行了研究.在考虑政企双方同时参与现货市场的情形下，文章通过逆序推导法给出了企业最优储备量决策及政府最优采购定价，并与政府单独储备模式进行了对比分析，发现联合储备模式能够有效降低政府采购成本，提高企业收益，实现双方合作共赢.此外，文章还进一步分析了灾害事件发生概率，政府自身储备量等因素对政企双方决策，各自成本收益及增减变化的影响，发现随着灾害事件发生概率和现货市场采购价格的增加，联合储备模式的优越性越发明显，而过多的政府自身储备量及企业参与现货市场的行为则会阻碍企业参与合作的积极性，削弱联合储备的优越性.文章的研究为政府联合企业开展应急物资储备工作提供了操作策略和指导法则.
  • 基于冲突合作关系的生鲜选址-路径多主体优化模型与算法
    马艳芳, 应斌, 周晓阳, 王平
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3194-3209. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2747
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    针对城市生鲜农产品配送成本高，产品损耗大等特点，考虑生鲜销售商和外包冷链配送公司共同参与又独立决策的实际运营情况，建立了基于冲突合作关系的生鲜配送选址-路径多主体优化模型.模型中，考虑客户模糊时间窗，主导层生鲜销售商以系统总成本最低为目标，而从属层冷链配送公司仅考虑运输相关成本最小化.设计了GAPSO混合算法求解该问题，结合精英选择策略和自适应权重粒子更新策略，采用田口分析法获取参数合理取值.与CPLEX求取小规模算例精确解对比，GAPSO算法在保持准确性的同时，求解时间降低了96.17%；对基于Barreto和Prins经典LRP基准案例集的中大规模算例，与HybridGA算法和已知最优解BKR对比分析，结果表明GAPSO对于中小规模问题，能很好的收敛于全局最优解，对于大规模问题能求得近似最优解，能为实际生鲜选址和配送问题提供有效决策支持.
  • 双模式交通系统中拥挤费收入返还策略研究
    永贵, 黄海军, 许岩
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3210-3219. https://doi.org/10.12011/SETP2020-0144
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    在地铁公交和道路驾车两种出行方式并存且竞争的交通系统中，将出行者分为有小汽车和无小汽车两类，有小汽车的出行者可以选择驾驶小汽车或乘坐地铁出行，无小汽车的出行者只能乘坐地铁出行.在瓶颈道路最优收费下，考虑地铁车厢拥挤成本，分析了拥挤费收入返还给公共交通出行者的五种方案，给出了兼顾个人出行成本公平与道路交通出行效率的拥挤费收入分配比例，并通过数值算例验证了理论结果.
  • 考虑家庭成员的早高峰出行行为分析
    周城溪, 肖玲玲
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3220-3229. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2672
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    早高峰出行行为一般包括：通勤和通学.随着私家车拥有率的提高，在早高峰期间，家庭成员乘坐同一辆车，从居住地出发到达多个目的地的现象越来越普遍，如：通勤者开车先将小孩送到学校，继而前行去往工作地上班.本文基于Y型道路汇流网络，考虑个人通勤和家庭通勤两类出行者，构建高峰期出行选择均衡模型，分析通勤者的出发时间选择.在用户均衡状态下，每类通勤者都不能通过单方面改变自己的行为选择而使其出行成本变得更小.最后，通过数值算例对理论结论进行了验证和分析.
  • 基于低碳视角的两阶段开放式选址路径问题——燃油车与电动车对比
    胡大伟, 刘成清, 胡卉, 高扬, 蔡榕
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3230-3242. https://doi.org/10.12011/SETP2019-0533
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    针对传统两阶段开放式选址-路径问题（2E-OLRP），考虑速度和负载对能量消耗和CO2排放的影响，基于燃油车和电动车的行驶与排放特性，分别建立了燃油车和电动车的两阶段开放式选址路径问题模型，并提出一种改进的模拟退火算法对两种模型进行求解.为验证本文模型与算法的有效性和实用性，进行了3种对比分析：两种模型与传统2E-OLRP模型的对比；两种模型的算法求解结果与精确解的对比；两种模型经济成本与排放成本的对比.结果表明：两种模型与传统2E-OLRP模型相比，均具有明显优势；所提出的算法能快速有效的求解此类模型；就运输活动而言，与燃油车相比，电动车能节约3.44%的总成本、减少74.03%的CO2排放量.以上研究结果可为物流企业在运输配送中的节能减排提供决策支持.
  • 融合差异相似双重约束的交通运输行业企业社会责任组合评价研究
    孟斌, 周灵燕, 骆嘉琪
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3243-3258. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2088
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    本文基于国际上普遍认可的香港联合交易所、全球报告倡议组织G4与国际社会责任指南ISO26000的企业社会责任标准，结合中国"一带一路"、"交通强国"等国家战略及交通运输行业特点，以68家交通运输行业上市企业为研究对象，构建了包括责任治理、人权等在内的7个准则层以及包含员工离职比率等48个指标的企业社会责任评价指标体系.通过融合差异相似双重约束的组合赋权模型构建中国交通运输行业企业社会责任评价体系.本文的创新与特色：一是通过融合差异相似双重约束的组合赋权模型对三种单一赋权结果进行组合论证，既体现评价企业之间的差异性，又融合三种单一方法的特点，得到唯一的企业社会责任排名结果，解决了不同单一赋权方法差异太大且结果不一致的问题.二是通过欧式距离、保序性和余弦夹角原理对多种方法进行一致性检验，验证了本文模型优于单一赋权方法及单一组合赋权方法.实证结果表明，交通运输行业各子行业表现参差不齐且整体表现较差，航空运输业表现最好，高速运输业与公路运输业表现较差，港口运输业存在明显的瘸腿现象；发达地区、国企控股、高管年龄越大的交通运输企业，其社会责任履行越好.
  • 基于随机效用最大化的连续型条件价值评估
    廉欢, 王尔大, 陈哲昂, 张冠宇, 刘轶芳
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3259-3269. https://doi.org/10.12011/SETP2020-0484
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    文化遗产资源具有典型的公共品或准公共品属性，科学的价值评估方法对文化遗产景区的价值判断至关重要.本文提出基于随机效用最大化的连续型价值评估方法（random utility maximi-zation-continuous contingent valuation method，RUM-CCVM），有效实现了两种传统条件价值评估方法（contingent value evaluation，CVM）的优势互补.通过对问卷信息的二元离散化处理，将连续型CVM的连续型信息获取方式，与离散型CVM的随机效用最大化价值测度方法相结合，从而有效解决了传统CVM导致的积极回答偏差以及起点偏差等问题，使价值评估结果更为科学合理，并同时具有直观的经济学含义.最后，利用沈阳东陵公园的调研数据对RUM-CCVM模型进行有效性检验，并测算了景区对游客的总经济价值.
  • 系统动力学运算过程图分析方法——以供应链模型参数调控延迟计算为例
    贾晓菁, 贾仁安, 祝琴
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3270-3283. https://doi.org/10.12011/SETP2019-2538
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    针对系统动力学仿真方法存在的两个问题，一是仿真结果的数值输出，其数值大小动态变化过程直观性差，不利于理解与应用；二是因仿真程序内涵与计算过程被隐藏，使得流图模型的因果链、仿真方程、仿真程序、仿真数值结果间的内在关系不能较好地展示出来.论文以供应链模型的仿真数值输出为例，首先将流图的因果链与仿真方程相结合建立运算因果链，将运算因果链与仿真方程相结合建立数据过程顶点，进而将数据过程顶点集合与运算因果链组合成"运算过程图"，展示变量顶点值计算过程，解决仿真数值输出难以理解的问题.接着，进行单参数调控延迟量的仿真规律研究，推导出单参数调控延迟量计算的2个定理，为相关参数调控的延迟计算及理论分析提供依据.文章提出的运算过程图具有3个功能：1）直观展示仿真数值计算过程；2）揭示系统动态变化规律，为模型仿真规律展示和研究提供一个新平台；3）验证系统动力学模型的可靠性.
  • 工业园区企业安全生产达标策略选择演化研究——基于溢出效应视角
    刘素霞, 程瑶, 梅强, 周颖
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3284-3297. https://doi.org/10.12011/SETP2019-0542
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    针对工业园区企业生产安全事故频发的问题，考虑"一刀切停产整顿"管制产生的负外部溢出效应、事故损失负外部溢出效应对企业安全生产达标策略选择的影响.运用计算实验方法，抽象出政府安监部门、园区企业、服务机构以及园区管理方四类主体，构建多主体参与下安全生产达标策略选择的计算实验模型.实验结果表明：随着事故发生后管制负外部溢出效应的增加，企业选择安全生产托管和自主达标的意愿增强，但是超越一定临界值时企业更偏好于选择等待观望的策略；另外随着事故损失负外部溢出效应的增加，企业更偏向于选择以等待观望应对复杂的市场环境.政府相关部门应考虑工业园区的特殊性，合理采取"一刀切停产整顿"的措施，引导安全生产资源实力弱的企业购买安全生产托管服务.
  • 面向任务的舰船编队保障模式及备件配置研究
    谢嘉宁, 张磊
    系统工程理论与实践. 2020, 40(12): 3298-3306. https://doi.org/10.12011/SETP2019-1709
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    备品备件是装备计划修理、临时修理和战场应急抢修的重要保障物资，对装备保障能力的及时形成和长久保持发挥重要作用.针对海上任务期间，舰船编队自主保障和伴随保障两种典型保障模式，以编队携行能力（总体积）为约束，装备可用度为目标函数，建立了备件配置优化模型.在相同的装备可用度指标约束下，对两种保障模式在不同维修能力下的备件配置优化方案进行了对比和分析，并采用蒙特卡罗仿真模型对计算结果进行了验证.案例结果表明：相比自主保障而言，伴随保障模式下的编队备件资源具有更高的利用率，仿真结果与解析结果误差小于4%，进一步验证了模型的正确性和可行性，研究结果能够为海上编队任务期间制定合理的保障模式和优化备件携行方案提供决策支持.
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